4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(y大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗uè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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