金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。<一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好/p>

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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