近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(c中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数hú)了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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