原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分(fēnkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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