2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗trong>预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。