5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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