来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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