近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户竟(jìng)然(rán)是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能(néng)持(chí)续(xù)提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例均为(wèi)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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