来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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