私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。<美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377/p>

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理人的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qi美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ú)执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的(de)套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新(xīn)增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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