4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(j利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗iàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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