金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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