文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)132021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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