事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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