来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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