私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认可(kě)的(de)投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(huà)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务(wù)、不(bù)符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指(zhǐ不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思思)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期(qī)整改。

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