2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(ji24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电ě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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