2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CE诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别O丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的(de)预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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