4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振42022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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