为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别

    来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(hu为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别lt="通胀仍高，降息尚早(zǎo)——美联储5月议(yì)息会议点评（海通宏(hóng)观(guān) 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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