4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点<杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物/p>

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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