金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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