事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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