事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(b张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊ǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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