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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续<上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？/strong>

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司