4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场(chǎng猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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