4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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