金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会(huìmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势(smine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语hì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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