来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句rong>

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(h春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句é)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。