5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuá主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人n)。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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