公募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(jí)一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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