金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(n饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃xū)要保持。

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