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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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