金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他三大球和三小球分别是什么 三大球的起源不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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