文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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