文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病g>4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大