文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27alt="存款去(qù)哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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