5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎ三公分是多少厘米 三公分是多少毫米o)在(zài)去年(nián)底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“三公分是多少厘米 三公分是多少毫米中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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