美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务(wù)上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两周的铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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