2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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