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幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　6幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ng>）制造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？