4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(z食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思g>：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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