原本被视(shì)为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化加剧比较长的古诗词，比较长的古诗10句(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的比较长的古诗词，比较长的古诗10句(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来比较长的古诗词，比较长的古诗10句仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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