金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(j像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的ù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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