摘要

　　4月社融和(hé)贷款总(zǒng)量明显转弱(ruò)，为年(nián)内(nèi)首(shǒu)次出现，新增社融和贷(dài)款不及2019-2021同(tóng)期(qī)。关注两(liǎng)个方面：第(dì)一，新增居民贷款-2411亿元，意外转负，且低(dī)于去年同期的-2170亿(yì)元，而4月30大(dà)中城市(shì)商品房销售的(de)同比仍(réng)增长28.4％。第二，企业融资(zī)也在边际转弱，4月新增企业贷款6839亿元，低于2020和2021同期的平均值8558亿元。表外票据减少，表内票据增加。不过中长期贷(dài)款仍在多增(zēng)，指向(xiàng)结(jié)构较好。新增非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)贷款2134亿元，反映信贷(dài)额度(dù)相对充裕，部(bù)分额度给(gěi)金融企业(yè)投放贷款(kuǎn)。

　　居民(mín)存款下(xià)降，或主(zhǔ)要是存(cún)款搬家理财所(suǒ)致，企业(yè)存(cún)款活化(huà)过程仍然不(bù)够明显。4月居民存款下降约1.2万亿元，而(ér)理财(cái)规模增加1.2万亿元，可能反映部分居(jū)民存款重回理财，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化仍有(yǒu)待观察。M1同(tóng)比增速(sù)小幅(fú)反弹，但仍低于(yú)去年6-10月的平均值，显示企业(yè)存款活化(huà)程度(dù)较低。

　　债市(shì)计入经济环比放缓预期。4-5月同(tóng)比基数较低(dī)，但PMI、进出口、通胀和社融指(zhǐ)向部分指标环比放缓，债券市(shì)场(chǎng)对(duì)此已进(jìn)行(xíng)部分定价，10年(nián)国债收益率一度下行至2.69％，较1年期(qī)MLF低6bp。

　　往后看，关注两个线索。一是降息预期(qī)是否继续(xù)升温(wēn)。除了4月居民贷(dài)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元款偏弱之外，企业贷(dài)款也在边(biān)际转弱(ruò)，但企业中长期贷款同(tóng)比(bǐ)多增幅度较大。在这(zhè)种背景下，MLF利(lì)率下调(diào)概(gài)率不高，还要进一步观察5-6月贷款情况。降(jiàng)息(xī)预期可能仍(réng)聚焦(jiāo)于银行存款利率(lǜ)下调(diào)。二是流动性走(zǒu)向。4月以来的利(lì)率(lǜ)曲线(xiàn)下移，背景是流动(dòng)性充裕。在“市场利率围绕政策利(lì)率波动”的要求下(xià)，银行间资(zī)金利率持(chí)续低于7天(tiān)逆回购利(lì)率可(kě)能(néng)并(bìng)非常态(tài)，短(duǎn)期需要关注5月末(mò)资金利率(lǜ)是否出现类似往年同期的波动(dòng)。

　　核心假设风(fēng)险。货币(bì)政策出现超预(yù)期调整(zhěng)。财政政策(cè)出现(xiàn)超预期调整。流(liú)动性出现超(chāo)预期变化。

　　2023年(nián)5月11日(rì)，央行(xíng)发布4月金融数据。新增社融1.22万亿(yì)元(yuán)，预期1.72万亿(yì)元，前值5.38万亿元。社融存量同(tóng)比增(zēng)长10.0％，前(qián)值10.0％。新增人民币贷款(kuǎn)7188亿元，预期1.14万亿元(yuán)，前值3.89万亿元。M1同比增长5.3％，前(qián)值(zhí)5.1％。M2同比增长12.4％，预期12.5％，前值12.7％（预期值(zhí)来源于Wind）。

　　1

　　居(jū)民融资再度转负

　　4月新(xīn)增社融和贷款不及2019-2021同期。4月新增(zēng)社融1.22万亿元，新增人(rén)民币(bì)贷款7188亿元(yuán)。尽管今年4月社(shè)融(róng)和贷款实现同比(bǐ)小幅正增，但去年同期(qī)因(yīn)局部疫情而基数偏低，今(jīn)年4月新增社融和(hé)贷款(kuǎn)要(yào)低于2019-2021同期的平均值（2.21万亿元(yuán)、1.40万(wàn)亿元）。

　　从社融分(fēn)项看(kàn)，新增贷款（社融口径）4431亿元，同比+729亿(yì)元，仅为2019年同期8733亿元(yuán)的50.7％ ；新(xīn)增(zēng)未贴现票据(jù)融资(zī)-1347亿元，因基数较(jiào)低，同比+1210亿元(yuán)；新增(zēng)信托贷款(kuǎn)119亿元，同(tóng)样基数较低(dī)，同比+734亿元。社融同(tóng)比增(zēng)长10.0％，与3月(yuè)相持平(píng)。

　　4月融(róng)资数(shù)据(jù)，关注以下两个方面：

　　第一，居(jū)民融资出现反复，意外转负(fù)，且低于去(qù)年同期。4月新增(zēng)居(jū)民贷(dài)款-2411亿(yì)元，为去年3月以来最低值，低(dī)于去年(nián)同期的-2170亿元(yuán)。拆分来看，新(xīn)增居民(mín)短贷-1255亿(yì)元；中长期贷款-1156亿元。对比1-3月居民(mín)新增贷款平均值5700亿(yì)元，4月(yuè)新增居(jū)民(mín)贷款转负，反(fǎn)映居民融资需求修复并不稳固。

　　第二，企业(yè)融资也(yě)在边际转(zhuǎn)弱(ruò)。4月新增企业贷款6839亿元，略多于去(qù)年(nián)同期的5784亿元，但低于2020和2021同期的平均值8558亿元。

　　4月新(xīn)增表内票(piào)据融(róng)资1280亿元，结合(hé)4月票据(jù)利率较3月明显回(huí)落(luò)以及新(xīn)增未贴现票据下降(jiàng)，指(zhǐ)向票据(jù)供给(gěi)相对(duì)不足，部分从表外转入表内(nèi)。新增非银金(jīn)融机构贷款2134亿元，反映信贷额度相对充裕，在(zài)满足实体融资的同时，还给金(jīn)融企业(yè)投放(fàng)贷款。

　　不过企业融资(zī)结构向好，中(zhōng)长期贷款延(yán)续同(tóng)比多增。4月新增企业中长期(qī)贷款6669亿(yì)元，同(tóng)比多(duō)4017亿元，连续九个月同比多增。企业债净融资2843亿元(yuán)，与一季度的(de)平均值2827亿元较为接近；城(chéng)投净融资方面，4月城(chéng)投债(zhài)发(fā)行(xíng)7292亿元，净(jìng)融资1935亿元，占(zhàn)企(qǐ)业债(zhài)净融(róng)资的68％。

　　其他方面，政府债(zhài)净融(róng)资略高(gāo)于去年同期(qī)。4月社融口径(jìng)政府债净融(róng)资4548亿(yì)元，较去年同期多(duō)636亿元。4月政府债净发(fā)行4269亿(yì)元，国债净发行1833亿元，地方债净发(fā)行2436亿元。4月地方债净发行显著(zhù)低于1-3月的5250-6400亿元。去年5月和6月地方(fāng)债净发行达到9639亿(yì)元和(hé)14994亿元(yuán)，如今年(nián)5-6月地方新增债主要发行提(tí)前批额度，地方(fāng)债净发行规(guī)模(mó)或在6000亿元左右， 地方(fāng)债对社融存量同比增速(sù)的拖累或达0.5-0.6个百分(fēn)点 。

　　4月社融(róng)和信贷(dài)数据边际转弱，环比降(jiàng)幅(fú)大于季节(jié)性规律。一方面，新增居民贷(dài)款(kuǎn)意外转负，甚至弱于去年同(tóng)期(qī)，而4月30大中(zhōng)城市商品(pǐn)房销售的同比仍增长28.4％。另一(yī)方面，企业(yè)融资(zī)也出现(xiàn)放缓迹象，不过(guò)中长期贷(dài)款仍在多增，指向(xiàng)结构较好。接下(xià)来(lái)重点关(guān)注居民融资和企(qǐ)业(yè)融资(zī)的(de)总量是否修复，其(qí)次是企业存(cún)款活化过程。

　　2

　　存款下降，活化程度未见明显改善

　　M2同比增速小幅(fú)回落。4月M2同比增速12.4％，回落0.3个百分点(diǎn)。M2环(huán)比-6066亿元(yuán)，2022年(nián)同期增(zēng)量为2023亿元。存款结(jié)构(gòu)方面：

　　新增(zēng)居民存款-1.20万亿元(yuán)，同(tóng)比-4618亿元。居民存(cún)款结(jié)束了(le)连续13个月的同比(bǐ)多增。居民存款可能有几(jǐ)个去向，一是3月末回(huí)表的理财资金，在4月再(zài)度(dù)出表回到理财，表现(xiàn)为(wèi)4月理财规模(mó)的增长，4月理财规模增约1.2万亿元至26.2万亿(yì)元（详见《居民(mín)风(fēng)险偏好仍(réng)低，理(lǐ)财增量66％在现金管理》），规(guī)模上与居(jū)民存款(kuǎn)降(jiàng)幅基本匹(pǐ)配(pèi)；二(èr)是预(yù)留资金用于小长假(jiǎ)消(xiāo)费，对应部分转(zhuǎn)为企(qǐ)业存款；三是(shì)4月在(zài)30大中城(chéng)市地产销售同(tóng)比增28.4％的情况下，居民(mín)贷款同比转负(fù)，居民购房可能更多依赖(lài)自有资金，对应居民(mín)存款(kuǎn)减少，或(huò)转为企(qǐ)业存款等。此外，4月物价下(xià)降和就(jiù)业(yè)压力边际上(shàng)升。CPI同比下行至0.1％，制造业和非制造业PMI从业人员分项均(jūn)位于荣枯线之(zhī)下，可能制约了居民消费需求释(shì)放，使得储蓄意愿维(wéi)持高位，居民加(jiā)杠杆意愿也偏弱。

　　新增企业存款(kuǎn)1408亿(yì)元，去年同期为-1210亿元，同比+2618亿(yì)元。M1环比-8260亿元（主要对应企业活期(qī)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)量），去(qù)年同期为(wèi)-8925亿元。4月M1同比增长5.3％，略高于(yú)3月的5.1％，对比去年6-10月的平均值约6.2％仍偏低。企业存(cún)款活化程度略有改(gǎi)善(shàn)，但幅(fú)度有限。4月企业存(cún)款结(jié)构数(shù)据尚未发布，观察3月(yuè)数(shù)据，新增企业定期存款(kuǎn)1.40万(wàn)亿元，同比多(duō)增1474亿元；新增(zēng)活期存款(kuǎn)1.19万亿元(yuán)，同比(bǐ)少增(zēng)2290亿元。

　　综合(hé)来看(kàn)，4月M1同比增(zēng)速小幅反弹，企业(yè)存款活化略有改善；居民存款转为同比少增，部分可能转回银行(xíng)理财。

　　3

　　从金融数据看流动性：4月末超储率约1.4％

　　从3月金融数据来看对流动性(xìng)存在影(yǐng)响的一些(xiē)因素(sù)：

　　一是财政存款(kuǎn)显示财政收(shōu)支差额接(jiē)近2019和2021同期。4月新增财政存款5028亿元(yuán)，而(ér)去年同期仅(jǐn)为(wèi)410亿(yì)元(yuán)，因去年(nián)退税规(guī)模较大，5028亿元较为接近2019和2021同期。从财政存款(kuǎn)剔除政(zhèng)府债净缴款之后，剩(shèng)余的是财政收支差(chà)额。今年4月政府债净缴款(kuǎn)2436亿元(yuán)，财政收支差额（收入大(dà)于(yú)支出）2592亿元(yuán)，而去年(nián)同期财政(zhèng)收(shōu)支差额(é)为-2950亿(yì)元，2019和2021同期分别为(wèi)2564亿元和2462亿(yì)元。由此可(kě)知，4月(yuè)财(cái)政收支差额与(yǔ)2019和(hé)2021年(nián)同期较为接近。

　　二是存款缴(jiǎo)准，4月新增(zēng)居民和企业存款合计-10592亿(yì)元，对应缴准规模约-800亿元（乘以加权法准(zhǔn)率(lǜ)7.6％）。而2-3月缴准(zhǔn)量(liàng)则(zé)分别为(wèi)1600亿元、4200亿元。

　　三是M0变化。4月末M0环(huán)比增309亿(yì)元(yuán)，边(biān)际(jì)变化(huà)不大。

　　结(jié)合央行净投(tóu)放等数据(jù)估(gū)计(jì)，4月末(mò)超(chāo)储率约1.4％，相对3月的1.8％下降(jiàng)约0.4个(gè)百(bǎi)分点，去年同(tóng)期(qī)为1.6％。采(cǎi)用(yòng)金融机构资产负债表(biǎo)测算的3月末超储率(lǜ)1.8％，高于(yú)五因素法测算的1.4-1.5％，其(qí)中的差距可能来自(zì)银行主动(dòng)调配，这给五因素法测算超(chāo)储带来(lái)更(gèng)多不确定性。从4月末到5月(yuè)上旬的流(liú)动性来(lái)看，金融体系资金供(gōng)给(gěi)量较(jiào)为充裕(yù)，使得资金(jīn)利率(lǜ)维持低位(wèi)。

　　4

　　利(lì)率策略：债(zhài)市对利多因素反应“钝化”

　　4月社融(róng)转(zhuǎn)弱(ruò)，数(shù)据(jù)发布后，长端利率小幅下行，然后小幅上行基本回(huí)到数(shù)据发布前的状态，对社融不及(jí)预(yù)期的(de)利多反应钝(dùn)化。对(duì)债市而言，以下信号值得关注：

　　一是(shì)社融(róng)和贷款总量明(míng)显转弱，为年(nián)内首次出(chū)现。1-3月贷款持(chí)续同比多增，是社融的主要支撑因素。进入4月，1个月期限票据(jù)利率中枢(shū)在(zài)1.96％，较2-3月(yuè)的(de)2.50％明(míng)显(xiǎn)下移，指向贷款投放(fàng)边际放(fàng)缓，因而市场对4月(yuè)社融和贷款转弱(ruò)已(yǐ)有一定程度的(de)预期。不(bù)过新(xīn)增居民贷款弱于(yú)去年(nián)同期，可能超(chāo)出(chū)了预期(qī)。面对社融转(zhuǎn)弱，长(zhǎng)端利率(lǜ)先下(xià)后上(shàng)，可能反(fǎn)映出市场(chǎng)先反映贷款偏弱(ruò)，后反映对政(zhèng)策发力的担忧，部(bù)分资金选(xuǎn)择止盈。对比3月强于预期的社(shè)融公布后，长端利(lì)率(lǜ)延(yán)续(xù)下行，当前债市的反(fǎn)应，可能体(tǐ)现出(chū)部分投资者(zhě)预期(qī)利(lì)率(lǜ)已下行至阶段低点。

　　二是(shì)居民存款下(xià)降，或(huò)主(zhǔ)要是(shì)存(cún)款搬家理财所致(zhì)；企业存款(kuǎn)活化(huà)过程仍(réng)然不够明显(xiǎn)。4月居民存(cún)款下(xià)降(jiàng)1.20万亿元，而理财规模增加1.2万亿元(yuán)，可能反(fǎn)映(yìng)部分居民存款重回理(lǐ)财，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化仍有待观察。M1同比增速小幅反弹，但仍低于(yú)去年6-10月(yuè)的平均值(zhí)，显示企业存款活化(huà)程度较低。

　　三是非银资金较为充裕(yù)，助力资金利率下行。观察4月非银企业(yè)新增贷款2134亿(yì)；3月金(jīn)融机构(gòu)资产负(fù)债表数据(jù)中，其他存款性公司对(duì)其他金(jīn)融性公(gōng)司负债(zhài)同比8.9％，较2月的(de)4.9％大幅(fú)反弹（4月尚未(wèi)发布）；4月银行理财规模(mó)的反弹，三者均(jūn)反映出非银机构资金较为(wèi)充裕，再加上(shàng)银(yín)行贷款(kuǎn)转弱，带(dài)来的流动性指标考核需求下降，为债券-存单-票据利率曲线下(xià)移提供了基础。

　　130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元p>

　　债市计入(rù)经济(jì)环比(bǐ)放缓预期。4-5月同比基数较低，但PMI、进出口、通胀和社融指向(xiàng)部(bù)分指标环比(bǐ)放缓，债券(quàn)市场对此(cǐ)已进行部分定价，10年国债收益率(lǜ)一度(dù)下行至2.69％，较1年期MLF低6bp。我们在《利率(lǜ)债(zhài)赔率已低，胜在流(liú)动性》分析，参考去年降息预期较强的时段(duàn)，10年(nián)国债(zhài)和MLF的利差，两次降息之(zhī)后，10年(nián)国债(zhài)中位数较MLF利率低(dī)约6.5-7.5bp。当前(qián)10年国(guó)债收益降至(zhì)2.7％附近(jìn)，能否继(jì)续下行可能更(gèng)多依赖于降息预期的发酵。

　　往(wǎng)后看，关注两个线索(suǒ)。一是降(jiàng)息预期是否继续升(shēng)温(wēn)。除了4月居(jū)民贷(dài)款偏弱之外，企业(yè)贷(dài)款也在边际转弱，但企业中长期贷款同比多增幅度(dù)较大。在这种(zhǒng)背景下，MLF130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元利(lì)率下(xià)调概率不(bù)高，还要进一步(bù)观(guān)察(chá)5-6月贷款(kuǎn)情况。降息预期可能(néng)仍聚(jù)焦于银(yín)行存款利率下调。二是流动(dòng)性走向。4月以(yǐ)来的利(lì)率曲线下移，背(bèi)景是流动(dòng)性充裕。在“市(shì)场利(lì)率围绕政策利率(lǜ)波动”的要求下，银行间资金利率持续低于7天逆(nì)回购(gòu)利率可(kě)能(néng)并非常态，需要(yào)关(guān)注(zhù)5月末资金利(lì)率是否出(chū)现类似(shì)往年(nián)同期(qī)的波动。

　　风(fēng)险提示：

　　货币政策出现超预期调整。本文假设(shè)国内货币政(zhèng)策维持当前力度(dù)，但(dàn)假如国内经济超预(yù)期放(fàng)缓、或海外货(huò)币(bì)政策(cè)出现超(chāo)预期变(biàn)化，国内货币政策相应可能出现超预期(qī)调整。

　　财政政策出现超预期调整。本文(wén)假(jiǎ)设国内财政政策维持当前(qián)力度(dù)，但(dàn)假如国内经济超预期放缓(huǎn)，国内财政(zhèng)政策相应可能出(chū)现超预期调整。

　　流动性出(chū)现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如(rú)流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化(huà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元