5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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