金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下(xià)行(xíng)情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三(sān)是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的(de)居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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