来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实(shí)好于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)时的(de)预期。但随(suí)后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大(dà)需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式激发(fā)高质(zhì)量的(de)增长(zhǎng)。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立(lì)自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监管措施(shī)也(yě)必(bì)然会(huì)跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(yào)推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大(dà)的(de)不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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