私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及(jí)存续(xù)规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)提(tí)升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安(ān)全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求(qiú)意俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口见稿的(de)水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口，约定明确(què)的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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