文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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